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“2017年中国债券市场信用风险回顾与展望”论坛顺利召开

2017年9月26日下午，由联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）和联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）共同举办的“2017年中国债券市场信用风险回顾与展望”论坛在上海金茂君悦大酒店顺利召开。约200位来自证券公司、银行、基金公司、保险、资管公司和知名媒体的嘉宾出席了此次论坛，联合资信副总裁李振宇先生主持了论坛。

联合资信副总裁李振宇先生发表了精彩的开幕致辞，并以“2017年债券市场信用风险回顾与展望”为题进行了演讲。李振宇先生回顾了2017年前8个月债券市场信用风险概况，并总结了中国债券市场信用风险的主要特点，包括民企违约居多，化工、食品以及金属、非金属与采矿行业是违约的高发行业，部分存在转型压力或者产能过剩行业集中的省份信用风险仍然较大，债券违约后处置与回收进程较慢等。引发信用风险的主要原因涉及宏观经济结构转型、行业因素、公司内部治理不善、突发事件、外部支持减弱等。在对中国债券市场进行展望时，李振宇先生认为，中国出现系统性风险的可能性不大，稳健中性货币政策背景下债券市场发行量或将有所上升，各地区违约风险有所分化，国企、城投企业的信用风险或将加大等。

联合资信副总裁李振宇先生发表演讲

联合资信评级总监谢凌艳女士发表了“医药行业信用风险回顾与展望”的主题演讲，对医药行业现状、政策、发债企业信用状况等方面进行了详细分析。谢凌艳女士认为，医药行业展望为稳定，整体信用风险低；应重点关注药品安全与疗效、降价常态化趋势、研发实力、产品梯次结构、医改政策、并购风险和资金流动性等因素的影响；生产端去产能和消费端调结构相关政策逐步推进，医药制造行业正在由总量增长向结构性增长转变，行业集中度不断提升，行业分化趋势愈加明显；医药流通行业竞争格局将呈现出强者恒强的态势，“两票制”的推行加速行业资源向龙头企业聚集，并购重组开始加速；新医改政策催生新的经营模式，批发零售业务一体化，医药流通企业向上游产业链延伸，开发新业务模式提高对终端医院的综合服务能力将成为主要发展方向。

联合资信评级总监谢凌艳女士发表演讲

联合评级工商评级总监周馗先生发表了题为“城投行业信用风险展望”的演讲，从2017年以来城投债的融资环境、发行和存量情况、信用状况、财务表现以及信用风险展望等方面进行了深入的分析。周馗先生指出，2017年1~7月，受政策和资金面影响，城投债融资环境趋紧，城投债发行规模较去年同期大幅下降，发行利率持续走高；城投企业的利润增速下滑、债务压力有所加重，但短期偿债能力尚可，城投公司及城投债的信用水平仍然较高；展望2017年下半年，城投行业信用水平稳定，整体违约风险较低，短期内仍可得到政府信用的支持，但从长期来看，城投债刚性兑付信仰或将打破。

联合评级评级总监周馗先生发表演讲

联合资信评级总监张驰先生发表了“资产证券化基础资产类型与特征探讨”的主题演讲。张驰先生对2017年上半年资产证券化市场进行了回顾，并分别介绍了汽车贷款资产支持证券、住房抵押贷款支持证券、消费贷款资产支持证券的基础资产信用状况和未来发展趋势。张弛先生认为，汽车金融基础资产信用状况较好，二手车交易量巨大，推动汽车金融需求增加，附加产品贷款将成为汽车金融新的赢利点，汽车金融相关基础资产规模有望增加；受资金成本的压力，后续房贷价格有望进一步上涨，在利率倒挂的情况下，早偿能够一定程度的缓解负利差，但对于优先档证券的投资者，早偿将带来现金流不确定性；随着居民收入水平提高、政府鼓励政策的实施、以及网络消费市场的发展，我国消费金融行业将继续保持蓬勃发展趋势。

联合资信评级总监张驰先生发表演讲

联合评级总经理助理刘晓亮先生发表了“房地产行业信用风险分析及展望”的主题演讲，详细介绍了房地产行业政策及运行情况、发债房企信用状况等内容，并对房地产行业未来运行情况和开发企业未来信用状况进行了展望。刘晓亮先生表示，2017年以来房地产行业调控政策进一步升级，房地产市场取得一定去库存效果，目前去化周期已达近年的平均水平；龙头与中小型企业差距扩大，行业集中度继续快速提升。针对未来房地产行业信用风险的展望，刘晓亮先生认为，房地产信用债券到期集中在2019~2021年，届时偿债压力将凸显；房地产行业将呈现区域性分化，大型房地产企业信用风险相对较小，中小型房地产企业信用风险变化与其经营策略高度相关。

联合评级评级总监刘晓亮先生发表演讲

联合资信工商二部总经理李小建先生发表了“煤炭行业信用风险回顾与展望”的主题演讲。李小建先生从行业现状、行业政策、发债存续企业的信用状况等方面介绍了2017年1~8月煤炭行业的发展情况，并对煤炭行业信用风险展望为稳定。李小建先生认为，短期内煤炭的需求总体仍难有大增长，但受去产能影响,供需矛盾将一定程度推高煤价,预计下半年煤炭行业将维持较好的盈利水平；行业内企业仍将存在分化,资源储备好、煤种煤质优良、煤炭开采成本低、具备较多先进产能矿井、区域地理位置突出、煤炭产业延伸完善、再融资渠道稳定的煤炭企业竞争优势将进一步强化，抗风险能力进一步加强，开采条件差、生产成本高、落后产能多、地理位置较差、外部支持力度弱、融资渠道有限的煤炭企业可能将面临一定的经营压力，存在风险爆发的可能。

联合资信工商二部总经理李小建先生发表演讲

惠誉中国企业研究团队董事黄筱婷女士发表了“从国际评级机构角度看PPP的信用影响”的主题演讲。黄筱婷女士主要介绍了PPP对于基础设施投资的推动作用、中国PPP项目结构、PPP模式的优势和机会、PPP模式的风险和挑战等内容。黄筱婷女士认为，PPP项目中“真正”的社会资本参与度低，主要是由于其投资回报率一般在5%-8%之间，对借贷成本较高的私营企业而言获利空间有限；内陆省份是中国PPP投资的重点地区，与基建相对较为发达的沿海地区相比，其PPP投资的积极性更高；地方政府履行其PPP合同义务的实力和意愿是PPP项目面临的最大风险之一。

惠誉评级研究团队董事黄筱婷女士发表演讲

最后，联合评级副总裁艾仁智博士主持了圆桌论坛，与来自天风证券、兴业证券、中再资产、陆金所以及中欧基金的多位业界专家围绕未来宏观经济及债券市场走势等问题进行了热烈的探讨。

圆桌论坛

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬博士对未来宏观经济及债券市场持中性看法，认为2017年下半年经济增速维持在6.7%的水平，在经济增速可控的情况下，经济政策的重心、节奏、力度不会有太大偏移，货币政策很难宽松，流动性也将维持中性；习近平主席提出的防范金融风险、精准脱贫、污染防治三大任务将对资本市场产生重大影响；明年上半年CPI和KPI略有回升压力，

兴业证券首席固定收益分析师唐跃先生分析了去杠杆对资本市场的影响，认为中国负债率高的主要原因是资产回报率低，而在去杠杆背景下，资产回报率没有提高，负债压力越来越大，将会进一步导致市场缺乏增量资金。对于未来的流动性走向，唐跃先生认为，一方面，央行是决定短端利率最重要的角色，将根据宏观和金融体系的状态进行监管，大体维持中性政策；另一方面，在未来经济走向或向下的情况下，融资需求将有所减少，因此资金利率会有一定波动，利率的先升后降也是去杠杆的过程。

中再资产董事总经理马冲先生从信用风险违约的角度介绍了目前城投债的主要特征及其未来的趋势。马冲先生认为，支撑城投债存在的三大基础包括中国的城镇化进程、分税制体制改革以及地方政府债务约束；《新预算法》等规范文件的出台使得城投债面临政策性风险，金边属性不再存在；从长期来看，融资平台城投债的偿债能力有所削弱；城投债最大的风险是不规范融资风险。

中欧基金执行董事张明先生对周期性行业走势进行了简要论述，张明先生认为当前周期性行业的改善可持续性不强，一是因为真实的需求并不旺盛，更多是供给端压缩带来的利润改善；二是企业利润的改善没有起到降杠杆的作用，企业依旧依赖借新还旧以及再融资，同时金融资源向过剩产能和国有企业集中的趋势仍比较明显。资产配置方面，张明先生认为目前过剩产能的行业利差不是相对突出，配置价值有限，需等待市场机会。

陆金所固定收益产品专家孙志鹏博士从区块链、大数据和人工智能方面介绍了当前的金融创新情况。孙志鹏博士表示，一是比特币底层的区块链技术目前得到了监管机构和IT、金融行业的重视，如采用区块链技术构造新式仓单作为电子化凭证，可以避免货物发生多处质押的问题，从而降低融资链条上的风险；二是大数据和人工智能的结合，将对整个金融行业产生比较大的深远的影响。