“城投发行人与投资者交流研讨会”顺利召开

        2017年9月19日，由联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）、联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）与天风证券研究所固定收益团队共同举办的“城投发行人与投资者交流研讨会”在湖南长沙圣爵菲斯大酒店顺利召开。来自城投发行主体、证券公司、基金公司、保险资管公司及其他机构投资者的150余位领导和专家出席了会议，天风证券研究所固定收益高级分析师高志刚先生主持了会议。

        天风证券研究所固定收益首席分析师孙彬彬博士发表了“未来城投平台发展展望”的主题演讲。孙彬彬博士从城投平台的来历、当前城投平台的融资环境、城投平台的信用风险展望等三个方面进行了深入的分析。孙彬彬博士首先回顾了城投平台的发展历程，分析了城投平台诞生的历史背景，揭示了城投平台与政府的密切关系。然后，孙彬彬博士分析了城投平台当前的融资环境，预计随着经济形势的好转，市场利率呈现“易上难下”态势，未来城投平台的融资环境趋紧。最后，孙彬彬博士认为，城投平台的信用风险主要看地方政府的财力状况和金融机构的支持力度，预计未来地方政府财力将改善，金融机构的支持力度有望加大，城投平台的信用风险将下降。

        联合评级副总裁、评级总监艾仁智博士发表了“城投企业信用评级逻辑及展望”的主题演讲。艾仁智博士首先从介绍城投企业的国内外定义入手，说明政府相关实体与国内城投企业的异同比较。然后从城投企业自身信用、地方政府信用能力、政府支持可能性、相关政策四个方面，介绍了这类企业的国内外信用分析逻辑框架比较，以及联合信用分析的重点，并对城投企业与政府的相关性、紧密度介绍了量化分析。艾仁智博士还就穆迪的联合违约在城投类企业的应用和启示进行了分享。在此基础上，艾仁智博士对2017年上半年城投企业信用级别的调整情况进行了简单介绍，并在会上与投资者、发行方就各省市债务风险地图、城投企业流动性风险分析等联合新近研发的产品进行了分享。艾仁智博士认为，城投企业的主要风险在于政策收紧导致城投企业转型带来的不确定性风险、城投债的回售风险、城投企业的信用状况分化趋势进一步加强风险、城投企业的公司治理缺陷及关键人问题。未来，城投企业的转型还需要时间，城投企业将逐步实现有约束条件下的规范发展；同时，城投企业的信用将进一步分化，部分地区财政收入放缓、政府基金收入波动较大，当地地方政府对城投企业的支持能力将弱化；此外，同一地区的某一城投企业如果一旦违约，可能带来的传递风险值得我们进一步研究和关注。

        天风证券研究所固定收益高级分析师高志刚先生发表了“城投债分析框架”的主题演讲。高志刚先生首先回顾了城投债的历史；然后，结合政府的最新政策文件，分析了城投“信仰”的实质；最后，介绍了城投债的筛选方法。高志刚先生认为，城投债的真正信仰在于“地方政府与平台的相互依赖关系”，只要地方政府的财权事权不匹配，地方政府就摆脱不了对城投平台的依赖。高志刚先生建议，在筛选城投债时，投资者可以优选国家政策重点鼓励、财政和金融政策重点支持的城投项目，例如，棚户区改造、扶贫搬迁、重大水利工程、地下管廊、环保等城投项目。

        接下来，研讨会进入交流环节。联合评级工商评级总监周馗先生、联合评级工商评级一部总经理杨世龙先生与浏阳高新区、株洲城投等城投发行人进行了面对面交流。首先，周馗先生和杨世龙先生介绍了城投债的发行情况、风险状况、评级要点，并对城投债的信用风险进行了展望。随后，浏阳高新区、株洲城投的领导分别介绍了企业概况、融资需求、发债计划，并和投资人、评级机构专家进行了热烈的交流。

        本次研讨会促进了与会嘉宾之间的深入交流，加深了城投发行人、投资者、承销商、评级机构之间的相互理解，获得了与会者的良好评价和广泛认可。研讨会在热烈的掌声中圆满闭幕。

 

 

        联合资信评级总监张莉女士就城投企业的转型发展、筛选城投债的信用风险逻辑等核心问题分享了自己的观点，并与机构投资者就城投板块的各类热点问题进行了充分的交流。张莉女士表示，城投企业的转型进展因地区经济发展水平不同而存在很大的差异，目前大部分发债企业的转型仍处于前期阶段，从其业务模式的特殊性和产业基础来看市场化转型整体上面临较大的挑战，需要一定的过渡时期和地方政府的支持；城投企业的长期发展路径比较清晰，将形成以基础设施建设运营为主的综合类企业、以及国有资本运营为主的商业类国企两大类型，这也符合中央对于国企改革的发展思路和功能定位。在城投企业的转型过程中，由于其自身的业务基础不同、获得政府的支持力度不同，信用资质的分化将明显加剧，联合资信在信用评级过程中将合理地体现出这种差异性，为投资者提供更有参考价值的风险揭示。